机构：开源证券

考虑员：诸海滨

2025Q1 公司竣事营收2.42 亿元（+12.12%），归母净利润0.28 亿元（-5.12%）万源通2025Q1 竣事营收2.42 亿元（+12.12%），归母净利润2841.97 万元（-5.12%）。2024 年，公司竣事营收10.43 亿元（+5.96%），归母净利润1.23 亿元（+4.45%）；其中单面板家具收入为2.55 亿元（-3.20%），双面板家具收入为2.85 亿元（-3.49%），多层板家具收入为4.31 亿元（+18.85%）；销售毛利率为22.39%（-2.00pct），净利率为11.83%（-0.17pct），受下旅客户调价以及贵金属价钱高潮影响，公司盈利技艺有所承压。研讨到公司家具结构握续优化&积极布局国外商场，咱们看好夙昔公司高端PCB家具鄙人游限制应用后劲，督察2025-2026年盈利预测并新增2027 年盈利预测，瞻望2025-2027 年归母净利润永别为1.40/1.56/1.82 亿元，EPS 永别为0.92/1.03/1.20 元/股，对应面前股价的PE 永别为32.7/29.3/25.2 倍，督察“增握”评级。

全国PCB 产业呈现复苏迹象，东说念主工智能等新兴行业有望孝敬增量需求陪同去库存冉冉完成&东说念主工智能等行业速即发展，全国PCB 行业冉冉复苏。据Prismark 统计，2024 年全国PCB 总产值已达733.46 亿好意思元。Priskmark 瞻望，到2028 年中国大陆PCB 产值将达470 亿好意思元，2023-2028 年间CAGR 约为4.5%。

我国仍将保握全国PCB 行业主导制造中心肠位，但受地缘政事&产业链重塑影响，全国PCB 行业冉冉向泰国、越南等东南亚国度滚动。东说念主工智能、HPC、汽车电子等限制瞻望将产生增量需求。

筹备投资建树泰国分娩基地以布局国外商场，募投技俩将于2026 年8 月完工为快速反应国外订单需求，公司拟成立泰国子公司以新建分娩基地，筹备总投资金额不卓绝2000 万好意思元。当今公司领有东台和昆山两个分娩基地。适度2024年末，公司单面板产能尚有富余，产能运用率为68.36%；双面多层板产能基本富足，产能运用率为91.73%。公司募投技俩“新动力汽车配套高端PCB 技俩（年产50 万普通米刚性默契板技俩）”瞻望2026 年8 月完工，公司已于2025 年2月完成对该技俩执行主体子公司江苏广谦增资2.56 亿元工商变更登记等手续。

风险辅导：原材料价钱波动风险、技艺升级迭代风险、商场竞争加重风险

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