机构：华福证券

斟酌员：王艳/黄冠群

投资重心：

事件

公司发布2024 年年报及25 年一季报。24 全年：已矣收入75.66亿元（同比-5.09%），归母净利润18.06 亿元（同比-24.63%），扣非归母净利润13.93 亿元（同比-24.12%）；25Q1：已矣收入24.36 亿元(+9.17%) ， 归母净利润6.25 亿元(-5.26%) ， 扣非净利润5.13 亿元(-6.91%)。

血糖板块看守高增速，呼吸受同时高基数影响24 年公司血糖经管及POCT 处置决议收入10.30 亿元(+40.20%)，其中CGM 翻倍以上；呼吸板块25.97 亿（-22.42%），疫情受益品种制氧机、湿化调治仪下滑，家用呼吸机、雾化器同比增长。家用健康检测、临床板块基本执平，其中电子血压计在现存限制下仍已矣同比双位数增长；急救板块2.39 亿（+34%），持续高速增长。Q1 受国度花费补贴政策拉动，收入端已矣9%同比增长，全年随花费补贴政策执续拉动收入端增长复苏在即。

24 年利润端略有承压，随25 年收入增速成立有望重回增长轨说念24 年公司毛利率50.14%(-1.35pct)，主要受居品结构变化影响；销售用度率17.99%(+4.3pct)，经管用度率5.66%(+0.5pct)，研发用度率7.23%(+0.9pct)。24 年利润端主要受用度干涉增大影响拖累，期待25年收入增速进步后盈利智力成立

国外持续高增，CGM 二代上市+Inogen 参股+AI 规模布局，执续绽放成漫空间

24 年内销65.74 亿（同比-8.58%），外售9.49 亿（同比+30.4%），国外持续延续高增长态势。公司新一代CGM 已获批、Inogen 计谋配合落地、已于2025 年新品发布会上发布AI agent 鱼跃AI 健康管家公测，执续丰富公司居品矩阵，绽放成漫空间。

盈利预测与投资提议

洽商到公司24 年年报线路，后续新品上市表露执续，咱们退换此前盈利预测，瞻望2025-2027 年公司营收区分为87/99/111 亿元（前值为92/107/-亿元），同比增长15%、14%、13%；归母净利润区分为20、24、27 亿元（前值为23/27/-亿元），同比增长13%、16%、13%，看守“买入”评级。

风险指示

呼吸机好意思国注册表露不足预期的影响，国外市集销售不足预期的影响，宏不雅花费环境的影响

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